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分类: 数据与分析无需 API Key

自由现金流报酬率

自由现金流报酬率 / Owner-Earnings 现金流估值 + 金融地产 PB/NAV 估值 Skill。当用户要"算公司的自由现金流报酬率 / 用 owner earnings 思路估现金流 / 算 FCF 收益率 / FCF÷市值 估值 / 评估生意现金印钞效率 / 做 FCFF 近似口径 / 算 FCFE / 算股权自由现金流 / 股东真到手现金流"时使用；也用于"银行/证券/保险/地产/园区开发 用什么估值 / 算 PB-ROE / 算 NAV / 用市净率估值"等场景。基于 AKShare 东方财富年度三大报表与百度估值接口，落地 BOSS 原稿公式（营运资本用 Δ=期末−期初），并派生 FCF/市值(FCF Yield) 与 FCFE/市值(股东口径) 双估值视角；金融地产自动路由到 PB-ROE(RIM) 与 NAV 估值；输出时自动评价经营 FCF 与 FCFE 哪个更具参考价值。触发词：自由现金流报酬率、owner earnings、FCF 报酬率、现金流估值、FCF 收益率、FCF/市值、FCFE、股权自由现金流、股东现金流、现金版 ROE、现金流回报率、生意现金印钞效率、PB-ROE、市净率估值、NAV 估值、银行估值、地产估值、金融股估值。

person作者: user_f3ad4052hubcommunity
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自由现金流报酬率 / Owner-Earnings 现金流估值（本地执行版）

这个 Skill 做什么

把「股票代码 + 年份」变成一份自由现金流报酬率（近似 FCFF 口径）与现金流估值结果：

  • FCF / 净资产 = 生意自身每元净资产一年能自由支配的现金（现金版 ROE，衡量质量，资本结构中性、跨公司可比）
  • FCF / 市值（FCF Yield） = 你实付价格能拿到的现金收益率（衡量估值贵不贵）
  • FCFE / 市值（股权自由现金流·股东真到手） = 扣掉债务净流后的股东口径现金收益率（估值落地以它为准，对租赁重/高杠杆公司更准）
  • 平均净资产口径、敏感度/排行对比；输出时自动评价"经营 FCF vs FCFE 哪个更具参考价值"

行业路由：金融（银行/证券/保险）与地产（房地产/园区开发）属「资产负债表生意」，FCF 公式天然失效（银行没有营运资本概念、地产预售合同负债扭曲 WC），Skill 通过内置代码白名单（sector_map.py）自动识别并路由到 PB/NAV 估值：

  • 金融 → PB-ROE（RIM 简化合理 PB）：看价格贵不贵（当前 PB vs 合理 PB*）。
  • 地产 → NAV（重估净资产）为主 + PB 为辅：地产核心是土储/在建重估，免费数据只有账面 BVPS，需用 --nav-premium 人工给重估溢价。
  • 保险虽属金融，但更准的是内含价值(EV)法；免费无 EV 数据，暂用 PB/ROE 并明确标注。

关键设计：Skill 只分发「方法 + 公式 + 脚本」，数据在用户本机通过 AKShare 拉取（东方财富年度三大报表），Skill 不提供、不缓存、不转发任何第三方数据接口。

与 dcf-valuation（FCFF 折现求每股内在价值）的关系：本 Skill 是单期快照指标 + 估值视角，回答"这门生意现金印钞效率高不高、当前价贵不贵"；DCF 是"把未来 FCF 折现求内在价值"。两者互补——先用本 Skill 做质量初筛与估值快判，再用 DCF 求精确每股价值。

使用前提（用户本机一次性准备）

pip install akshare pandas numpy

不装 AKShare 也能跑核心引擎（仅 FCF/净资产 部分依赖三大报表；FCF/市值 需要市值接口，可用 --no-mcap 跳过）。

调用方式

# 单只, 取最新年报（含 FCF/净资产 + FCF/市值）
python scripts/fcf_return.py 600887
python scripts/fcf_return.py 600887 2025          # 指定年份

# 输出单股 HTML 报告 / JSON
python scripts/fcf_return.py 600887 --html out.html
python scripts/fcf_return.py 600887 --json out.json

# 多股对比排行榜（全市场扫描安全：限频+24h缓存）
python scripts/fcf_return.py --codes 600887,600519,000333 --html rank.html

# 离线/防限频：不拉市值
python scripts/fcf_return.py 600887 --no-mcap

# ── 金融 / 地产：自动路由到 PB/NAV 估值（识别到银行/证券/保险/房地产/园区开发代码即走此路径）──
python scripts/fcf_return.py 600036            # 招商银行 → 自动 PB-ROE 估值
python scripts/fcf_return.py 000002            # 万科   → 自动 NAV + PB 估值
python scripts/fcf_return.py 600036 --html cmb.html
python scripts/fcf_return.py 000002 --nav-premium 0.3   # 地产土储升值：账面 NAV 上浮 30%

# 强制指定行业（覆盖白名单识别，或把某股当 general 跑 FCF）
python scripts/fcf_return.py 600519 --sector general   # 强制按 FCF 算（即便被误识别）
python scripts/fcf_return.py 600036 --r 0.10 --g 0.02  # 自定义要求回报 r / 永续增长 g

批量 --codes 模式会自动跳过金融/地产标的（FCF 不适用，stderr 提示改走 PB/NAV），其余 general 标的照常进对比榜。

核心公式（BOSS 原稿，经实战纠错后确认正确）

FCF报酬率 = (主营利润 − 期末营运资本 + 期初营运资本 − 资本性支出 + 非现金支出) × (1−所得税率) / 净资产
         = (主营利润 − Δ营运资本 − 资本性支出 + 非现金支出) × (1−税率) / 净资产
  • 主营利润 = 营业收入 − 营业成本 − 税金及附加 − 销售费用 − 管理费用 − 研发费用（权责发生制经营利润）
  • Δ营运资本 = 期末营运资本 − 期初营运资本
  • 营运资本 = 应收账款 + 预付款项 + 存货 − 应付票据 − 应付账款 − 预收款项 − 合同负债
  • 资本性支出(CapEx) = 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
  • 非现金支出 = 固定资产折旧 + 使用权资产摊销 + 无形资产摊销（现金流量表补充资料）
  • 所得税率 = 所得税费用 / 利润总额
  • 净资产 = 归母净资产（建议用平均归母净资产更稳）

估值派生：

  • FCF / 市值（FCF Yield） = 税后FCF ÷ 总市值 → 你实付价格的现金收益率（估值视角）
  • 平均净资产口径 = 税后FCF ÷（(本年+上年)/2 归母净资产）

⚠️ 三个口径陷阱（本次经验里踩过、务必牢记）

  1. 致命口径错误：营运资本必须用 Δ（期末−期初），绝不能用"期末存量"一刀切。 营运资本是资产负债表上的时点余额（存量，几十亿），而自由现金流该减的是本期新增投进去的营运资金（流量）：ΔWC = 期末 − 期初。若只减期末存量，等于把公司历年沉淀在应收/存货里的钱一把全减掉，对成长型/净营运资本为负的公司，分子直接被砍成巨额负数或离谱高值，结论全反。

    • 反例：伊利股份净营运资本长期为负（2025 年 −85 亿、2024 年 −103 亿，合同负债+应付账款重、占上下游便宜），用"期末存量"会算出 30%+ 的离谱数；用 ΔWC 才正确（伊利 2025 实测 ≈ 18.60%）。
    • 记忆锚点：-期末 + 期初 正好等于 -ΔWC，BOSS 原稿的营运资本处理本来就是对的。

  2. 口径错配：分子是 FCFF，分母严格该配 EV（股权+净债务）。 本公式算出的本质是公司自由现金流 FCFF（归属债权+股东两拨人），分母用"归母净资产"是工程近似。正确配对只有两种：FCFF ÷ 企业价值 EV（WACC 那套）；若要算股东口径精确值，应转 FCFE（−税后利息＋净借款）或分母配 EV。高杠杆公司必须转，低杠杆（如伊利净利息为负、杠杆适中）影响很小。

  3. ×(1−t) 的位置 与 分母时点。

    • 整体 (1−t) 略不严谨：经营现金流净额本身已含实际交税，更严谨是只对主营利润乘 (1−t)；实测差异极小（伊利两版仅差 0.08pp）。
    • 分母用平均归母净资产更稳（分子是一年流量、分母是时点值，单年会被大扩产/渠道压货带偏）；更好的做法是分子也用多年平均 FCF。

FCFE 口径（股权自由现金流，新增）

上方核心公式（经营 FCF）本质是近似 FCFF——归属债权+股东两拨人的自由现金，资本结构中性、跨公司可比（看"生意质量"）。但估值落地看的是"股东真到手"，这就需要 FCFE（股权自由现金流）：

FCFE = 净利润 + 非现金支出 − 资本性支出 − Δ营运资本 + 净筹资
  • 净利润 = 利润总额 − 所得税费用（已含税后利息，是股权口径）。
  • 净筹资 = (借款收到的现金 + 发行债券) − (偿还债务支付的现金 + 支付其他与筹资)。
    • 关键：现金流量表没有"租赁本金"单列科目，"支付其他与筹资活动有关的现金(PAY_OTHER_FINANCE)"是大杂烩——租赁本金偿付、少数股东款项等都在里面。租赁重资产公司（药店连锁、航空、零售）的租赁本金主要藏在此项 → 必须把这块计入净筹资，FCFE 才会把"租赁现金（利息已进净利、本金已进净筹资）"完整还原，否则 FCFE 系统性偏高。
    • 剔除股利：分配股利/子公司付少数股东股利不进净筹资（分红是 FCFE 的归宿而非来源），否则会重复减。
  • 派生：FCFE/净资产（股权报酬率）、FCFE/平均净资产、FCFE/市值（估值视角·股东真到手）。

两个口径怎么选（脚本输出时自动评价）

脚本 evaluate_reference() 按以下规则自动判定哪个更具参考价值并写入报告：

  • 租赁重（使用权资产摊销 ÷ (摊销+资本开支) > 40%）：经营 FCF 因租赁现金未完全计入而偏高 → FCFE 更具参考价值（租赁利息已含于净利、本金已纳入净筹资）；但提醒"支付其他与筹资"可能含非租赁项，建议核对明细。
  • 融资波动大（|净筹资| > 50%×|FCFE|）：FCFE 受当年净筹资波动影响明显 → 经营 FCF 更平滑可比（看生意质量）；估值(FCF/市值)仍以 FCFE 为准。
  • 双口径接近：经营 FCF 看质量（资本结构中性、跨公司可比），FCFE 看股东真到手（股权口径）；估值视角以 FCFE 为准，质量视角以经营 FCF 为准。

注意：FCFE 不扩展金融/地产覆盖范围——银行/证券/保险/房地产/园区开发仍走 PB/NAV（见下文行业路由）。FCFE 只是把 general 公司的"股东口径"补全，对租赁重、高杠杆公司尤其有用。

AKShare 字段映射（东方财富年度报表，全免费覆盖）

| 报表 | 接口 | 字段（中文→列名） | |---|---|---| | 利润表 | stock_profit_sheet_by_yearly_em | 营业收入=OPERATE_INCOME、营业成本=OPERATE_COST、税金及附加=OPERATE_TAX_ADD、销售费用=SALE_EXPENSE、管理费用=MANAGE_EXPENSE、研发费用=RESEARCH_EXPENSE、所得税费用=INCOME_TAX、利润总额=TOTAL_PROFIT | | 资产负债表 | stock_balance_sheet_by_yearly_em | 应收账款=ACCOUNTS_RECE、预付款项=PREPAYMENT、存货=INVENTORY、应付票据=NOTE_PAYABLE、应付账款=ACCOUNTS_PAYABLE、预收款项=ADVANCE_RECEIVABLES、合同负债=CONTRACT_LIAB、净资产=TOTAL_PARENT_EQUITY | | 现金流量表(含补充资料) | stock_cash_flow_sheet_by_yearly_em | 固定资产折旧=FA_IR_DEPR、使用权资产摊销=USERIGHT_ASSET_AMORTIZE、无形资产摊销=IR_DEPR、资本性支出=CONSTRUCT_LONG_ASSET | | 个股市值/股本 | stock_individual_info_em | 总市值、总股本（用于 FCF/市值） |

容错经验：伊利/茅台 2025 实测 IR_DEPR(无形资产摊销) 与 ADVANCE_RECEIVABLES(预收款项) 在补充资料中本身为 NaN（新准则并入合同负债/不单列），脚本已按 0 容错并告警。

AKShare 限频实测（非官方，限流来自上游东方财富/新浪）

  • AKShare 自身无限流；单 IP 安全区间 ≤1 次/秒（随机 1~3s 间隔，约 20~60 次/分钟远低于红线）；云/IDC 服务器 IP 配额比家宽低。
  • 脚本已加固：_ak_call 带 24h 本地 pkl 缓存（同代码同年只拉一次）+ _throttle 抖动；每支股票仅 3~4 次取数 → 全 A 批量扫描可行。

怎么用结果做"现金流估值"（落地判断）

  • FCF/净资产 ≈ 19.3%（如伊利）：生意自身很能赚现金，质量好（现金版 ROE）。
  • FCF/市值 ≈ 6.8%（如伊利）：你按当前价买入，每年真金白银回报约 6.8%——这是估值视角的核心数。
  • 派息率两端的统一公式（巴菲特留存检验）：
    • 全分（派息率 100%、留存 0）→ 长期年化 ≈ FCF ÷ 市值（落袋收益率）。
    • 全留（留存率 100%、派息 0）→ 长期年化 ≈ ROIC（纯资本利得）。
    • ROIC > FCF 收益率 → 留存创造价值；ROIC < FCF 收益率 → 留存毁灭价值（你本可落袋的现金被低效再投资吃掉）。
  • 边界：FCF 受资本开支节奏/营运资本波动/一次性项目影响，单年会抖 → 用多年平均 FCF；FCF/市值 是名义、未风险调整的，真实回报 = 名义 − 通胀；分红要交税（A 股 0–20%），到手低于税前。

FCF 指标家族（定位本公式）

  • OCF/CFO（经营活动现金流）：最原始主业回款，没扣资本开支，很多人误当 FCF。
  • FCF 简易 = CFO − CapEx（海外 FCFY 最常用）。
  • FCFF = EBIT(1−t)+折旧−ΔWC−CapEx，÷EV（无杠杆，给所有资本方前的自由现金）。
  • FCFE = 净利+折旧−ΔWC−CapEx−偿债，÷市值/净资产（股东口径）。
  • Owner Earnings = 净利+折旧−维护性CapEx−ΔWC（巴菲特口径，维护而非扩张）。
  • 本公式（BOSS） = 近似 FCFF ÷ 净资产，定位"现金版 ROE / 报酬率"视角，与上面不冲突、可互补。

数据口径（重要·实测结论）

  • 当前仅能取到【合并报表】。数据源 AKShare 东财 HSF10 年度报表（stock_*_sheet_by_yearly_em）只有合并口径；东财 HSF10 的 reportType=2、新浪 type 0/1、东财 datacenter 财务表 reportName 经实测均无法取得母公司报表（单体）（详见脚本 fetch_reports 注释）。
  • 母公司报表待集成：若要严格按 BOSS 要求的母公司口径，需接入 CNINFO（巨潮资讯）官方 XBRL，或东财 datacenter 正确的母公司 reportName。这是独立的后续工程，未含在当前 Skill 内。
  • 净资产取【归母净资产】（合并口径已剔除少数股东权益）；分子为近似 FCFF。

金融 / 地产：为什么 FCF 失效，改用 PB-NAV（核心方法论）

FCF/Owner-Earnings 公式依赖「营运资本 ΔWC + 资本性支出」刻画现金投入，这俩概念对资产负债表生意要么不成立、要么严重失真：

  • 银行/证券/保险：资产负债表本身就是生意（存贷利差、承销、承保），没有制造业那种「应收/存货/应付」营运资本；生息资产规模用的是另一种风险加权资产逻辑。硬套 FCF 公式会把金融股算成巨大的负或离谱正值。
  • 房地产/园区开发：预售制下「合同负债（预收购房款）」常年几百亿，把 WC 一把减掉会严重扭曲；且地产价值核心在土储与在建的重估，不是当年经营现金流。

→ 结论：金融、地产不走 FCF，走 PB/NAV。这是估值方法的选择，不是数据缺失。

行业识别（scripts/sector_map.py）

  • 内置 A股 金融/地产代码白名单（银行 ~42、证券 ~44、保险 6、房地产 ~32、园区开发 ~12），命中即返回细类。
  • 细类→大类映射：银行/证券/保险 → financial，房地产/园区开发 → realestate。
  • is_pb_nav_sector(sector) = 大类属 financial/realestate 即路由 PB/NAV。
  • 用户可用 --sector 强制覆盖（细类名 / financial / realestate / general）；--sector general 可让任意股按 FCF 算（包括被白名单误识别的）。
  • 白名单未覆盖的小市值/非主流金融地产股回落 general 走 FCF，影响有限（主流标的已全覆盖）。

金融估值：PB-ROE（RIM 简化合理 PB）

  • 数据源（全部免 push2，稳定）：
    • 当前 PB：百度估值 stock_zh_valuation_baidu(symbol, indicator="市净率", period="近一年")。
    • ROE / BVPS / 股息发放率：stock_financial_analysis_indicator(symbol, start_year="2023")（新浪源，取最新年报）。
  • 合理 PB（剩余收益模型 RIM 的 Gordon 简化）：PB* = (ROE − g) / (r − g)
    • ROE、r（要求回报率，默认 9%）、g（永续增长，默认 0%）均以小数代入；分母需 > 0。
    • 当前 PB < PB*×0.9 → 低估；≤ PB*×1.1 → 合理；否则 高估。
  • 含义：回答「价格贵不贵」——好生意（高 ROE）配高 PB 未必贵，要看 PB 相对其合理 PB*。
  • 保险更准确应为内含价值(EV)法，免费无 EV 数据，暂退化为 PB/ROE 并明确标注。

地产估值：NAV（重估净资产）为主 + PB 为辅

  • 数据源同上（PB + BVPS）。
  • NAV 框架：NAV = BVPS × (1 + nav_premium)。免费数据源只有账面 BVPS，无法自动重估土储/在建/投资性房地产公允价值 → 默认 nav_premium=0（即 NAV=账面净资产，保守）。
  • 用户凭行业判断传 --nav-premium（如土储升值 30% 用 0.3）即可得重估 NAV；脚本诚实标注「重估需人工判断」，不假装能自动重估。
  • 地产核心看 NAV 折价/溢价（价格相对重估净资产），PB 仅作辅助。

PB/NAV 输出

  • 单股 --html 输出独立 PB/NAV 研报：当前 PB 大数 + 估值判断、ROE/BVPS/股息发放率/合理 PB*/账面 NAV/含重估 NAV 表、方法说明（为何 FCF 不适用）、免责声明。
  • 批量 --codes 模式自动跳过金融/地产（stderr 提示改走 PB/NAV），不进 FCF 对比榜；除非 --sector general 强制覆盖。

输出

单次计算（单股）报告分三块，全部基于年报口径（当前为合并报表）：

  1. 近三年最细粒度参数表（亿元）：列出参与公式计算的全部 20 个原始科目（利润表 8 项：营业收入/营业成本/税金及附加/销售费用/管理费用/研发费用/所得税费用/利润总额；资产负债表 8 项：应收/预付/存货/应付票据/应付账款/预收款项/合同负债/净资产；现金流量表 4 项：固定资产折旧/使用权资产摊销/无形资产摊销/资本性支出），按 年 列展示最近三个年报数据（不足三年则按实际列示）。缺失/为空字段标 —（计算时按 0 处理并告警）。
  2. 中间过程计算（仅最近一年）：主营利润、期末营运资本、期初营运资本、非现金支出合计、所得税率、税前 FCF 分子、净资产、平均净资产——只算最新一年，不跨年堆叠（避免单年抖动误导）。
  3. 结论指标：FCF/净资产（现金版 ROE·质量）、FCF/平均净资产口径、FCF/市值（FCF Yield·估值视角）；并附 FCFE 口径（净利润/净筹资/FCFE/FCFE/市值/FCFE/平均净资产）与**【参考价值评价】**（自动判定经营 FCF vs FCFE 哪个更具参考价值），缺失字段告警，固定免责声明。
  • --json 输出同样含 history（三年最细粒度参数）与一年中间值，便于二次加工。
  • --html 输出单股研报；--codes 批量模式仍走对比榜（单列摘要，不展开三年明细）。
  • 金融/地产走 PB/NAV 路径时：--html 输出独立 PB/NAV 研报（PB/合理 PB*/估值判断 + NAV 表 + 方法说明），--json 输出 PB/NAV 字典（pb/roe/bvps/fair_pb/valuation/nav/...），不再含 FCF 字段。

合规与边界（务必遵守）

  • 数据获取在用户本机完成，Skill 不提供、不缓存、不转发任何第三方数据接口。
  • 输出仅展示计算过程与结果，不给出具体买卖 / 选股 / 价格预测建议，严守「非投资建议」红线。
  • 微信小程序等载体涉及金融类目资质限制（个人主体不可做股票查询类目），更现实是 Web/H5 + 云开发后端形态；本 Skill 仅做历史年报财务指标计算/展示，合规风险最低。

真实实证（来自本次经验，非手填）

  • 伊利股份 600887 · 2025 年报：FCF报酬率 ≈ 18.60%（净资产 546 亿、税前 FCF 分子 114.7 亿、税率 11.4%）。
  • 贵州茅台 600519 · 2025 年报：FCF报酬率 ≈ 30.85%（高端现金牛，符合直觉）。